数字政通定增之谜

苍结 |撰稿

Wolfgang |编辑

时隔两年，数字政通将再次通过非公开发行股票的方式募集资金。

6月14日数字政通披露定增预案。预案显示，本次非公开发行A股股票募集资金总额不超过4.5亿元。而就在两年前的2017年7月，数字政通也曾通过同样的方式向4家发行对象募资5.3亿元左右。

数字政通表示，本次定增，扣除发行费用后的募集资金都将用于补充流动资金。而在它2017年的募资中，也有1.6亿元资金直接补充于流动性。

在今年一季度的报告中，数字政通的货币资金规模达到6.45亿元。照此计算，如果本次定增顺利完成，那么数字政通的账面上将有10亿元左右的资金供其调配。综合考察，其流动性问题并不突出。

数字政通解释，由于政府行业的项目存在价格竞争激烈、验收流程复杂、付款周期较长等特点，为保证业务和业绩的持续增长，公司需要较大的资金支持。另外，2016-2018年公司应收账款和存货的账面价值合计由8.51亿元增长至12.01亿元，对公司的经营性现金也构成较大压力。

自2010年上市以来，数字政通的业绩持续增长，至2018年出现首次下滑。2018年报显示，报告期内营收同比增长7.14%，但归属于上市公司股东的净利润下滑30.90%。业绩下滑的一个主要原因是数字政通的子公司数字智通出现严重亏损。

2018年数字政通主要子公司经营情况

数字智通主营安防业务，早前叫汉王智通，2012年被数字政通收购。

“传统的智能监控硬件面临市场价格竞争白热化、客户付款条件更加苛刻、存货周转率有所下降等不利影响。”2018年度数字智通首次出现亏损，且亏损额高达4000多万元。再加上商誉减值的影响，去年数字智通对合并报表的影响为7175万元。

今年4月，数字政通在接待17家机构调研时，董事会秘书邱鲁闽曾表示：

“如果这块扣除掉，剩余的主要是上市公司母公司这一块，以及我们在2016年收购的做城市地下管线的保定金迪子公司，这两块加起来，18年的净利润达到了1.89亿。如果扣掉数字智通亏损的部分，其他的部分实际增长16%左右。”

然而，现实没法“假设”。

早在2017年数字智通的业绩已经出现下滑。当年公司营收1.51亿元，净利润仅696.15万元，同比2016年下滑51.75%（2016年净利润1442.67万元）。

自上市以来，数字政通的业务拓展与两次收购密不可分。一是2012年收购数字智通（当时叫汉王智通），二是自2015年开始通过连续三次收购，至2017年将金迪管线、金迪科技、金迪科仪彻底收入囊中。

收购之初，数字智通表现出不错的盈利能力，2013年实现净利润2000多万元。尽管2015年净利润只有700多万，但2016年又涨至1400多万元。但在2017年下滑至700万元以下后，2018年出现了收购以来的首次亏损。

与数字智通相比，金迪管线表现十分稳定。2016年合并报表，当年实现营收1.22亿元，净利润3255.89万元；2017年营收1.83亿元，净利润 5989.28万元；2018年营收2.80亿元，净利润6677.35万元。

从2016到2018三年，金迪管线在整个数字政通的净利润中，占比分别达到25%、35%、57%。在数字政通的业绩中，金迪管线的重要性越来越突出。

数字政通2010年在深交所创业板上市，当年营收不足1亿元，截止2018年度营收已接近13亿元，增长超过13倍。

但考察其上市9年来的数据会发现，与营收增长的势头相比，其利润增长相对有限。2010年，公司归属于上市公司股东的净利润为5000万元，到2018年则为1.17亿元，这其中增长仅2.3倍左右。

数字政通上市以来主要经营指标，数据来自公司年报（单位：亿元）

在营收快速增长的同时，数字政通这些年来的应收账款规模也在不断扩大。从下表可以清晰看出，2010年数字政通的应收账款才3000多万元，到2018年已经涨到10多个亿，规模增长了近30倍。占总资产的比例也从4.2%涨到34.55%。

数字政通上市以来应收账款变化，数据来自公司年报（单位：亿元）

上市以来，数字政通各种关键数据都在增长，但有一个数据却在下降：研发投入在营业收入中的占比。2010年，研发投入占营业收入的20.07%，到2011年达到近十年的顶点25.63%，但是到2018年占比已降至6.31%。

虽然占比持续下降，但研发投入实际上基本保持连年增长的势头。不过在2018年，研发投入净值与占比出现双降。

数字政通上市以来研发投入变化，数据来自公司年报

2018年，数字政通在研发投入上比上年减少了850万元左右，研发投入占营收的比例也从7.47%降至6.31%。这一年数字智通出现了严重亏损。在解释亏损原因时，年报表示，去年“为更好的适应行业发展趋势，按照公司的战略部署，数字智通公司开始全面向视频监控智能分析软件和视频地图标注智能管理平台转型，由此进一步增加了相关的研发成本。”

一方面研发投入在减少，另一方面数字智通研发成本在增加。显然，2018年数字政通的研发投入，除数字智通外其他方面在压缩。

在上市前几年，数字政通曾在年报中反复强调经营面临的重大风险。其中有两项在2010-2013年间被反复提及，一个是依赖政府采购的风险，另一个就是“核心技术人员流失”的风险。

数字政通上市以来研发人员变化，数据来自公司年报

然而从上表来看，从2013年以来研发人员的数量虽然在增加，但是研发人员占比却持续下降。这一情况和研发投入在营收中的占比类似。

回头再看本次定增。

两个发行对象为苏州高新投资管理有限公司、苏州聚新二号中小科技创业投资企业（有限合伙），两者的实际控制人均为苏州市虎丘区人民政府。有预测，假设两家企业全额认购4.5亿元，发行完成后虎丘区政府将成为数字政通的的第二大股东。

国有资本入股、补充流动性，这很容易让人想起去年下半年，从上至下各级政府对上市公司展开的一场大规模救助行动。

尽管目前来看，数字政通并不存在很突出的流动性问题。但是并不代表去年的股权质押风暴，在上市公司中已经解除警报。

6月19日，耐威科技实控人杨云春将5,550,000股质押给国泰君安。截止目前，杨云春已累计质押股份135,039,340股，占其持有公司股份总数的87.60%，占公司总股本的39.91%。

在杨云春的20多笔质押中，今年9月、10月到期的各有4笔，11月到期12笔，12月到期1笔。今年下半年合计有21笔质押到期，可想而知，如此密集的到期购回对资金将造成多么大的压力——平仓隐患很突出。

另一家地图标注上市公司天夏智慧近日也发公告称，其大股东索芙特科技将在未来六个月内减持本公司股份合计不超过32,792,932股。其减持的原因，是偿还股票质押债务。

去年的股权质押风暴对数字政通基本没有太大影响。这在一定程度上得益于2017年的定增，为公司经营补充了大量资金。

现阶段，虽然数字政通的应收账款较高，但并没有明显的流动性问题。在两年后再次定增，补充流动资金，除了基本的资金需求，或许还有其他考虑。

有分析人士指出，在资金相对匮乏的局面中，一家资金充足的公司便具有相当的优势，尤其在并购方面。

考察数字政通上市以来的发展，他认为，本次定增大有可能是一下轮并购的开始。

不过他同时指出，研发投入如果跟不上，并购的效果会大打折扣，资金的优势也无法真正体现。

数字政通定增之谜